文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(q拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗dàn)速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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