金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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