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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gō长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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