5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ght: 24px;'>张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表