4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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