来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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